大家好，我是海豚君！

Roblox 美東時間 8 月 9 日美股盤前發(fā)布了 2023 財年第二季度業(yè)績。由于利潤與市場預(yù)期相比差了太多，當(dāng)日股價雪崩 20%。

利潤率的下滑，更多的來源于費用上的 “不節(jié)制”。雖然在財報之前市場上有過關(guān)于 AI 投入堆高短期費用的擔(dān)心，但實際研發(fā)支出的擴張還是遠(yuǎn)超預(yù)期。

(資料圖片僅供參考)

電話會上分析師們圍繞 “利潤率” 的問題問的也最多，管理層雖然給出指引，Q4 經(jīng)調(diào)整的 EBITDA margin 會回到兩位數(shù)，以及 2024 年也會是兩位數(shù)的水平。但原本市場預(yù)期更高，Q4 經(jīng)調(diào)整的 EBITDA margin 預(yù)期甚至給到了 18%。

Q2 的用戶數(shù)據(jù)也沒有如市場預(yù)期去延續(xù)一季度的強勁，反而季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，自然也很難為慘淡的利潤率挽尊了。

最后再加上 Roblox 本身并不低的估值（或是估值支撐來源于未來的成長性），一旦業(yè)績撐不住，就極其容易造成雙殺。Roblox 市值在當(dāng)天跌去 20% 后，也快逼近我們原先的保守預(yù)期估值（175 億，股權(quán)稀釋后每股 25 美元）。因為沒有利潤，所以在大盤回調(diào)時期，市場也會立馬改變 “嘴臉”，對當(dāng)期業(yè)績更苛刻。因此從風(fēng)險收益的角度，只有價格跌到相對安全，才是一個較好的入場時機。

由于對游戲市場的回暖預(yù)期，Roblox 平臺生態(tài)仍然還算穩(wěn)定，以及與 Meta VR 的合作未來也有望成為一個催化，因此我們對 Roblox 的未來前景暫時保持原先的假設(shè)。不過由于近期美股成長股有回調(diào)風(fēng)險，高風(fēng)險偏好者最好在保守估值附近尋找 dip buying 的機會。

本次財報解讀

1、盈利大幅不及預(yù)期

二季度 Roblox 財報主要差在利潤（經(jīng)調(diào)整 EBITDA）上，市場預(yù)期 Adj.EBITDA 能實現(xiàn) 4850 萬美元，但實際公司只實現(xiàn)了 3790 萬美元。

利潤率環(huán)比惡化至 4.9%，雖然公司給了指引說 Q4 能夠回到兩位數(shù)水平，但 Q4 本來就是 Roblox 的強勁季節(jié)，還是低于市場之前的預(yù)期。

當(dāng)期增加的費用是實打?qū)嵉闹С?，因此二季度的自由現(xiàn)金流也很不好看。

2、費用鋪張是主因

二季度盈利慘淡主要源于費用上超預(yù)期的投入，尤其是研發(fā)費用。收入端包括?Bookings?的指標(biāo)都還比較健康（+22%），也比市場預(yù)期要好一些。

從電話會情況來看，研發(fā)費用的增加應(yīng)該與 AI 相關(guān)的投入，再加上這個季度很多用戶開始使用語音功能，平臺也更新了一些新的功能，比如動畫效果等，因此基建和安全費用增加得也很夸張。管理層指引 Q3 增速會回落到 20%+，后續(xù)基建費用的增速會低于?Bookings?的增速。

3、流量季節(jié)性轉(zhuǎn)淡

二季度沒有延續(xù)一季度的強勁增長，而是在淡季順勢轉(zhuǎn)弱，但趨勢沒有破掉，因此仍然可以期待未來繼續(xù)滲透。

分年齡圈層來看，13 歲以上的用戶增長放緩了，但 13 歲以下的用戶因為低基數(shù)增速上有了反彈。但從環(huán)比來看，兩個年齡段的活躍用戶在淡季都有下滑。

雖然市場比較在乎 13 歲以上的用戶擴張情況，但管理層在電話會中強調(diào)，不再著重強調(diào)用戶的年齡增長，而是更專注全年齡段的用戶。

分地區(qū)來看，除了亞洲地區(qū)，其他地區(qū)也都在季節(jié)性減少。不過電話會中，Roblox 特別提及了日本、德國、韓國、巴西、印度等國家/地區(qū)同比漲幅不錯，尤其是日本，DAU 同比翻倍。

4、核心用戶活躍度還在提升

雖然 DAU 用戶環(huán)比下滑，但是留下來的存量用戶的活躍度在提升，平均每人參與時長還在同比加速回暖。這與 13 歲以下的用戶回暖有一定關(guān)系，說明 Roblox 的核心盤仍然是 9-13 歲的用戶。但這部分用戶因為付費力較低，因此其實對 Roblox 帶來更多的是技術(shù)成本增加。