中新經(jīng)緯4月6日電題：一季度主要下游不銹鋼、電池需求不佳，鎳價(jià)仍伴隨不確定性

作者 郭朝輝 中金公司研究部大宗商品首席分析師

2023年1月，青山集團(tuán)產(chǎn)能1500噸電積鎳項(xiàng)目宣布順利出產(chǎn)，標(biāo)志著二級(jí)鎳、鎳化合物向一級(jí)鎳轉(zhuǎn)化已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，電積鎳產(chǎn)能排產(chǎn)推升供給過剩預(yù)期；同時(shí)，二級(jí)鎳原料持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，疊加下游不銹鋼和電池需求端表現(xiàn)較差，二級(jí)鎳過剩向一級(jí)鎳傳導(dǎo)更為順暢。供需兩端作用下，一季度LME(倫敦金屬交易所)鎳價(jià)跌幅達(dá)28%，一度觸及22250美元/噸，是2022年11月以來(lái)的最低位。

【資料圖】

鎳產(chǎn)品價(jià)格 資料來(lái)源：LME、SMM，中金公司研究部

自2021年青山集團(tuán)實(shí)現(xiàn)鎳生鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳，豐富了硫酸鎳的原料結(jié)構(gòu)，打通了紅土鎳礦制備硫酸鎳的技術(shù)路徑，再到2023年由二級(jí)鎳、硫酸鎳生產(chǎn)電積鎳，一方面全球原生鎳供應(yīng)持續(xù)增加，另一方面鎳產(chǎn)品之間互相轉(zhuǎn)化的靈活度再次上升。換言之，當(dāng)純鎳貨源緊缺、而硫酸鎳價(jià)格不振時(shí)，可能催化電積鎳產(chǎn)能釋放，而鎳價(jià)下移、外購(gòu)硫酸鎳生產(chǎn)電積鎳盈利不夠時(shí)，鎳豆制備硫酸鎳經(jīng)濟(jì)性可能抬升，而這些變換將取決于不同終端需求的表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)弱。隨著含鎳產(chǎn)品供給彈性上升，整體原生鎳市場(chǎng)供需過剩，我們認(rèn)為鎳市場(chǎng)關(guān)注重心應(yīng)從印尼增產(chǎn)帶來(lái)的二級(jí)鎳過剩向一級(jí)鎳傳導(dǎo)轉(zhuǎn)到不同終端需求的變化上，不同終端需求相對(duì)強(qiáng)弱表現(xiàn)將影響鎳產(chǎn)品過剩主要集中在一級(jí)鎳、鎳生鐵還是鎳鹽，從而影響鎳的定價(jià)。

受鎳價(jià)、鎳鹽價(jià)格持續(xù)倒掛影響，2022年國(guó)內(nèi)多家鎳鹽生產(chǎn)企業(yè)開始復(fù)產(chǎn)純鎳產(chǎn)線、布局新增電積鎳產(chǎn)能，其原料主要位于鎳鈷中間品、高冰鎳和硫酸鎳，有望打破鎳可交割貨源量少、供給剛性的問題。據(jù)SMM(上海有色金屬網(wǎng))調(diào)研，2023年中國(guó)精煉鎳產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到27.51萬(wàn)噸，其中新建及轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳產(chǎn)能為5.13萬(wàn)噸，占總產(chǎn)能比例18.65%，2024年新增電積鎳產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)張。但需注意，電積鎳投產(chǎn)進(jìn)度可能與純鎳、硫酸鎳、鎳生鐵價(jià)差高度相關(guān)，尤其是原料來(lái)自外購(gòu)MHP(氫氧化鎳鈷)、外購(gòu)硫酸鎳的廠家，當(dāng)利潤(rùn)率偏低時(shí)，其投產(chǎn)進(jìn)度可能延緩。

由于新能源汽車補(bǔ)貼政策于2023年終止，部分需求前置，一季度新能源需求表現(xiàn)不佳。根據(jù)我們的測(cè)算，一季度國(guó)內(nèi)前驅(qū)體對(duì)鎳的需求量季度環(huán)比下降約21%至8.7萬(wàn)噸。考慮到目前新能源汽車發(fā)展已逐步從政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)為市場(chǎng)導(dǎo)向，我們預(yù)計(jì)“前置效應(yīng)”消退后，三元需求有望環(huán)比回升。另外，由于不銹鋼需求不振、盈利較差，年初開始鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)甚至延遲投產(chǎn)，但社會(huì)庫(kù)存仍然超季節(jié)性累庫(kù)，鎳鐵持續(xù)過剩。

鎳全球供需平衡表 資料來(lái)源：SMM、Mysteel、Woodmac，中金公司研究部

根據(jù)我們的平衡表，2023年全球一級(jí)鎳供給將同比上升8%至88.8萬(wàn)噸，下游需求中動(dòng)力電池和高溫合金同比增長(zhǎng)相對(duì)較快，整體上我們預(yù)計(jì)鎳的過剩主要集中于鎳生鐵環(huán)節(jié)，其次是硫酸鎳、一級(jí)鎳。從成本曲線來(lái)看，鎳生鐵價(jià)格已逼近印尼鎳鐵廠邊際成本，而鎳價(jià)的均衡可能取決于硫酸鎳和純鎳的平衡。

鎳成本曲線(按工藝) 資料來(lái)源：Woodmac，中金公司研究部

鎳成本曲線(按區(qū)域) 資料來(lái)源：Woodmac，中金公司研究部

價(jià)格表現(xiàn)上，考慮到鎳鐵、硫酸鎳可能持續(xù)過剩，催化電積鎳釋放產(chǎn)量，我們預(yù)計(jì)鎳價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)較大，或在20000美元/噸左右得到支撐，即過剩情形下原生料生產(chǎn)硫酸鎳成本線之上。鎳價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自超預(yù)期高溫合金消費(fèi)、印尼和菲律賓出口政策變化、俄鎳落實(shí)減產(chǎn)，下行風(fēng)險(xiǎn)則需關(guān)注國(guó)內(nèi)電積鎳產(chǎn)量釋放進(jìn)度以及交割資質(zhì)的批復(fù)情況。

郭朝輝 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

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