摘要：

(資料圖)

6月3日，在一波三折過后，拜登簽署了聯邦政府債務上限和預算法案，宏觀對油脂油料市場的壓力暫時消退。與此同時，美國生物燃料行業和石油行業聯合提議取消向電動汽車制造商提供eRIN并提高生物柴油參混目標的消息，提振市場對美豆油消費預期，CBOT豆油從6月初開始觸底反彈領漲國際植物油，并明顯提振CBOT大豆價格。

從基本面來看，2022/2023年度巴西大豆豐產已成定局，雖然阿根廷大豆產量創近23年新低水平，但巴西大豆的豐產確保了全球大豆供給充裕；5月及6月USDA月報持續預期2023/2024年度全球大豆供需更為寬松——美豆供需偏緊格局在2023/2024年度有望進一步緩解，巴西2023/2024年度大豆產量再創歷史新高；5月及6月USDA月報均預期全球植物油供需格局持續寬松。

從天氣情況來看，美豆中西部主產區過去一階段降雨不足，優良率起點偏低。未來即將進入美豆生長關鍵期，密切關注天氣對單產的影響；對厄爾尼諾天氣的預期并未消退，且過去一定階段對馬棕產生了較好提振，繼續關注厄爾尼諾天氣對未來馬棕產量的影響。

從國內行業形勢來看，大豆庫存、豆油庫存及豆粕庫存開始累庫，且對未來大豆到港預期存在偏高壓力，這些因素持續壓制豆粕和豆油基差。

正文：

一、宏觀持續顯著影響油脂油料市場

圖1：油脂油料板塊波動跟蹤

數據來源：文華財經、永安期貨

2023年3月初，美國銀行業風險不斷暴露并蔓延至歐洲，油脂油料板塊跟隨商品市場整體承壓——BMD棕櫚油下跌近20%，CBOT豆油下跌近13%。之后隨著美聯儲及5大央行聯合確保流動性，油脂油料市場跟蹤商品在3月底4月初集中反彈；2023年4月，第一共和國銀行股價不斷顯著下跌，市場預期美聯儲5月再次加息，對經濟衰退的擔憂再次令油脂油料市場承壓，BMD棕櫚油和CBOT豆油再次領跌油脂油料板塊。5月初，隨著第一共和銀行遭FDIC接管并被摩根大通收購，油脂油料市場整體反彈——5月5日當周，BMD棕櫚油反彈達7.28%，CBOT豆油反彈達5.25%；5月中旬開始，美國政府提升債務上限問題一波三折，引發市場的憂慮。與此同時，5月USDA月報預估2023/2024年度全球大豆供需關系進一步走向寬松。宏觀壓力跌價基本面寬松預期，CBOT豆油連續兩周累計跌幅近14%，CBOT大豆連續兩周累計跌幅近10%。

5月底開始，市場開始交易美國環保署（EPA）有望取消2022年12月初計劃的將eRIN納入可再生燃料補貼項目，從而引發市場對豆油在美國生物柴油物料投入增加的預期。當地時間6月3日，美國總統簽署聯邦政府債務上限預算法案。宏觀壓力消退疊加生物柴油利好預期，CBOT連續3周顯著反彈，6月9日當周美豆油單周收漲近11%，與此同時CBOT大豆跟漲美豆油。

二、從預期厄爾尼諾天氣到交易EPA生柴政策

圖2：豆棕價差（單位：元/噸）

數據來源：WIND、永安期貨

4月中旬以來，豆棕價差經歷了先縮后擴的走勢。在連續三年經歷了拉尼娜天氣影響后，2022年底拉尼娜天氣進入尾聲，市場開始擔憂2023年全球進入厄爾尼諾天氣，進而影響東南亞地區棕櫚油產量。因此從4月中旬開始DCE豆棕價差顯著走縮，9月合約豆棕價差最低跌至348元/噸；5月底開始，市場開始交易拜登政府傾向于提高生物燃料摻混目標并暫停eRIN計劃的預期，有利于美豆油制生物柴油的投料需求增長。受此消息提振CBOT豆油迅速顯著反彈，DCE豆棕價差也開始從底部走擴。

三、美國大豆主產區降雨持續不足

圖3：美豆中西部主產區降雨及氣溫回顧

數據來源：WorldAgWeather、永安期貨

圖4：美豆生長形勢

數據來源：USDA、永安期貨

2023年4月17日，USDA公布了2023年美豆第一份生長周報，數據顯示2023/2024年度美豆從4月初就已經開始播種，比往年提前1-2周。從“過去60天美豆主產區降雨與正產需求偏差圖”可以看出，2023年美豆從播種開始至6月中旬，持續處于降雨低于正常需求的狀態，且從5月下旬開始降雨不足的情況明顯放大。

干旱不會影響機械化播種，因此美豆播種十分順利，截至6月11日，美豆播種率達96%。截至6月11日，美豆出芽率已經達86%，美豆即將進入生長關鍵期，對降雨和溫度的要求開始顯現。2023年美豆第一份優良率數據只有62%，處于近20年美豆首份優良率低位。6月11日，USDA公布的第二份美豆優良率數據只有59%，環比下滑3個百分點。2023年美豆優良率數據直指2019年水平（定產單產47.4蒲/英畝），也直指2022年后半程（定產單產49.5蒲/英畝）美豆優良率水平。

四、巴西對華大豆裝船進度持續高于去年同期

圖5：巴西大豆對華裝船進度（單位:噸）

數據來源：APSBrz、永安期貨

截至6月12日，2023年1月至今巴西對華大豆累計裝船3885.11萬噸。其中，1月裝船62.47萬噸（2022年165.59）、2月裝船534.92萬噸（2022年655.94）、3月裝船1095.92萬噸（2022年827.80，同比+32.39%）、4月裝船980.84萬噸（2022年751.79萬噸，同比+30/47%）、5月對華大豆裝船976.19萬噸，(2022年657.96萬噸，預期同比+48.37%）。截止6月12日，6月已累計對華裝船234.76萬噸萬噸，完成預期的22.04%（預期6月裝船1065.16萬噸，較去年同期+65.49%）。

五、全球主要油料品種供需格局分析

（一）預期全球大豆供給格局持續走向寬松

圖6：全球大豆期末庫存、庫消比

數據來源：Wind、永安期貨

6月USDA供需報告顯示：2022/2023年度全球大豆期末庫存為101.32百萬噸，庫存消費比為27.85%，5月預估27.69%；2023/2024年度全球大豆期末庫存為123.34百萬噸，庫存消費比為31.95%，5月預估31.70%。近20年全球大豆庫存消費比均值為23.39%（剔除歷史最高值即2018/2019年度庫存消費比33.25%的影響）。

2022/2023年度全球大豆庫存消費比預估值超過歷史中值4.46個人百分點，2023/2024年度全球大豆庫存消費比預估值超過歷史中值8.56個人百分點，僅次于歷史最高值即2018/2019年度庫消比33.25%。因此，報告預期全球大豆供需格局持續走向寬松。

（二）預期全球菜籽供需緊張格局在23/24年度繼續緩解

圖7：全球菜籽期末庫存、庫消比

數據來源：Wind、永安期貨

6月USDA供需報告顯示：2023/2024年度全球菜籽庫存消費比為8.56%，5月預估為8.55%；2022/2023年度全球油菜籽庫存消費比為7.75%，5月預估為7.89%。近15年全球菜籽庫消比歷史中值為10.55%（剔除2009/2010年度歷史最高庫消比15.56%的影響）。

六、全球油料主產國供需形勢分析

（一）美豆供需偏緊格局有望在新季進一步緩解

圖8：美豆庫存、消費比

數據來源：Wind、永安期貨

6月USDA供需報告顯示：2023/2024年度美豆庫存消費比為7.59%，與5月預期7.59%，期末庫存為9.52百萬噸，5月預估為9.11百萬噸；2022/2023年度美豆庫存消費比為5.31%，與5月預期4.94%，期末庫存為6.27百萬噸，5月預估為5.86百萬噸。因此，美豆供需偏緊格局在2023/2024年度有望進一步緩解。

（二）預期23/24年度巴西大豆產量再創歷史新高

圖9：巴西、阿根廷大豆產量（年度對比、月估調整）

數據來源：Wind、永安期貨

6月USDA供需報告顯示：2023/2024年度巴西大豆產量預估值為163百萬噸，與5月預估持平，再創歷史新高。但畢竟還停留在預估階段，目前正在銷售的是2022/2023年度南美大豆，新季南美大豆要等到4季度才開始播種。2022/2023年度巴西大豆產量預估值為156百萬噸，5月預估為155萬噸，環比增加100萬噸；2023/2024年度阿根廷大豆產量預估值為48百萬噸，與5月預估持平，處于歷史高位產量水平。2022/2023年度阿根廷大豆產量預估值為25百萬噸，5月預估為27百萬噸，環比調降200萬噸，再次刷新23年來歷史最低產量水平。

將巴西和阿根廷大豆產量合并計算，2022/2023年度產量合計預估值為181萬噸，2023/2024年度產量合計預估值為211萬噸，此前歷史最高產量合計水平為2020/2021年度的185.70萬噸。

（三）預期23/24年度加拿大菜籽進一步增產

圖10：加拿大菜籽供產銷平衡表（5月）

數據來源：加拿大統計局（STC）

加拿大統計局5月預估數據顯示：2023/2024年度加拿大菜籽播種面積為8740千公頃，上年為8659千公頃。收割面積為8630千公頃，上年為8596千公頃。單產為2.13噸/公頃，上年為2.11噸/公頃。預期產量為18,400千噸，上年為18,174千噸；預期2023/2024年度加拿大菜籽出口為8,800千噸，上年為8,400千噸。食品及工業消費為9,500千噸，與上年持平。結轉庫存為700千噸，上年為805千噸，結轉庫存依舊偏低。

七、全球植物油供需形勢分析

（一）全球植物油供需持續處于寬松狀態

圖11：全球植物油期末庫存、庫消比

數據來源：Wind、永安期貨

6月USDA供需報告顯示：2022/2023年度全球植物油庫存消費比預估值為14.32%，2023/2024年度全球植物油庫存消費比預估值為13.93%，近20年全球植物油庫存消費比歷史中值為11.59%（剔除歷史最高值2014年15.02%）。2022/2023年度全球植物油庫存消費比預估值超近20年歷史中值2.73個百分點，2023/2024年度全球植物油庫存消費比預估值超近20年歷史中值2.34個百分點。因此，2022/2023年度全球植物油供需格局持續處于寬松狀態，預期2023/2024年度全球植物油供需延續寬松格局。

（二）棕櫚油主產國供產銷形勢分析

1、馬棕5月環比顯著增產累庫

圖12：馬來棕櫚油供需形勢

數據來源：MPOB、WIND

6月12日公布的5月MPOB報告顯示：

馬來西亞5月棕櫚油產量為1,517,546噸，4月為1,196,450噸，環比增幅達26.80%，去年同期產量為1,461,029噸，同比增幅為3.87%，5年同期產量均值1,576,169噸；馬來西亞5月棕櫚油出口為1,079,020噸，4月為1,087,541噸，環比略降0.78%，去年同期產量為1,369,714噸，同比降幅達21.22%，5年同期出口均值1,402,967噸；馬來西亞5月棕櫚油庫存量為1,686,782噸，4月為1,497,617噸，環比增幅達12.63%，去年同期產量為1,523,308噸，同比增幅達10.73%，5年同期均值1,952,004噸。

2、印尼棕櫚油3月顯著增產庫存環比增加

圖13：印尼棕櫚油供需形勢

數據來源：GAKPI

印尼棕櫚油協會（GAPKI）發布數據顯示：印尼3月棕櫚油產量升至476.2萬噸，2月份為425.2萬噸，環比增幅達11.99%，5年同期均值為394.2萬噸，超過5年同期均值20.80%；印尼3月棕櫚油出口量降至264.1萬噸，2月為291.2萬噸，環比降幅達9.31%，5年同期均值為269.3萬噸，低于5年同期均值1.93%；印尼3月棕櫚油庫存增加至313.8萬噸，2月為276.5萬噸，環比增13.49%，5年同期均值為370.76萬噸，低于5年同期均值15.36%。

（三）市場預期EPA新義務有望提振美豆油消費

圖14：EPA2023-2025年可再生燃料摻混義務

數據來源：EPA、USDA

2022年12月1日，EPA宣布美國2023-2025年可再生燃料摻混義務，2023年可再生燃料總量僅為208.2億加侖，2022年為206.3億加侖，同比僅增加1.9億加侖，明顯低于此前市場預期，同時計劃將向電動汽車提供eRIN。這導致此前市場對新摻混義務有望提振美豆油生物柴油物料投入的預期落空，美豆結束強勢的上漲行情轉而一路下跌；2023年5月中旬開始，美國大豆主產州、生物燃料行業和石油行業不斷向拜登政府提議提高生物燃料的摻混目標及取消eRIN，受此消息提振CBOT豆油從6月初開始從底部持續快速反彈，從而帶動國際植物油反彈情緒。

八、國內庫存及到港預期壓制基差

圖15：豆粕、豆油期現基差

數據來源：Wind、永安期貨

圖16：大豆、豆粕、菜粕、豆油、棕櫚油及菜油庫存

數據來源：mysteel、永安期貨