紅周刊丨張桔

2023年上半場收官倒計時，內地公募業績出現兩極分化，尤其是重倉了人工智能產業鏈上相關標的的公司，最為搶鏡的是唐能所管理的銀華體育文化，產品A類份額最新年內漲幅已經超過75%，比去年公募狀元所管產品的年度收益要高。但與此同時，年內凈值下跌超過20%的基金也是比比皆是。拉長周期看，目前全行業出現多只“4毛、5毛”的基金產品。

雖然基金投資者能否賺到真金白銀更大程度取決于進場的時點，但是如果一只基金長期徘徊在面值之下，甚至是復權凈值對半打折的話，對于產品的品牌、基金經理的口碑乃至基金公司的聲譽都會造成不利影響。根據Wind資訊的統計，截至6月13日收盤，如果將AC兩類份額分開統計的話，不區分主動和被動的話，目前內地低于5毛錢的權益產品達到29只。

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如果將這一標準放寬到6毛錢以內，內地存續產品中不到6毛錢的數量高達197只。《紅周刊》粗略分析了這些產品的情況，剔除掉被動型權益基金產品的話，發現它們大致可以分為以下的幾類：首先是基金產品成立時點不好，產品成立后一路下跌導致覆水難收，再加上這幾年二級市場從偏抱團行情過渡到結構性行情，基金經理能力圈不適應導致越做越差；其次是基金經理換來換去，基金風格因人而異，基民無所適從導致用腳投票；再次是主題類基金實際運作雖恪守契約，但是無奈產品圈定主題連續幾年沒有行情。而目前累計凈值最高的還是華夏大盤精選，拜當年王亞偉所賜，多年之后最新的累計凈值為22.8640元。

接受《紅周刊》采訪時，上海某券商基金分析師李夢一（化名）表示：“發生這種情況的核心原因是2019年初開始，股票+混合型基金發行持續回暖，單月發行規模在2021年1月份達到歷史高點，此后基金發行開始降溫，與公募基金新發產品份額大幅回落相伴隨的，是公募基金重倉股股價表現也在持續回落。如果按照過去一貫的投資方式，那么在2021年初前后成立的基金就是成立在了階段高位，之后的表現較難回到水位之上。”

而星圖金融研究院研究員黃大智則舉例表示：“狀元劉格菘所管理的廣發行業三年嚴選，目前只有0.55元的水平,但從投資上來講是一個更好的時點，因為其經歷了前期的一個風險釋放，里面很多持倉股都處于比較低的位置了，反而是比較好的入手時點。”

華泰柏瑞一打折產品存續短

長盛國企改革主題“年頭長

愛方財富總經理莊正提供了一組數據：2021年～2022年像滬深300指數下跌了25%，最大下行31%。受市場下跌影響，2022年股票型基金指數下跌19%，混合型基金平均下跌16%。

統計顯示，股票型和混合型基金2021年以來有近450只基金跌幅超過30%；在跌幅超過30%的基金中，超過245只基金凈值在面值以下，更有94只基金單位凈值不到0.7元；即使剔除復權單位凈值在1元以上的基金，單位凈值不到0.7元的仍有88只；復權凈值不到面值，單位凈值低于0.7元的基金有77只，成立時間都未滿3年。

Wind統計表明，在目前復權單位凈值倒數排行榜上，倒數前30名的產品復權單位凈值基本都低于0.50元（僅一只除外），不過其中大部分是被動指數型產品，主動權益類的基金僅包括華泰柏瑞質量領先、恒越品質生活、長盛國企改革主題等8只。由此《紅周刊》分別選取成立時間較長的老基金和近期成立的新基金對比分析。

首先是2021年1月成立的華泰柏瑞質量領先，目前產品的最新凈值和累計凈值均為0.4507元，成立以來基金凈值下跌約為55%。從更能反映長跑實力的基金年化收益來看，目前其A類份額憑借下跌28.28%的水平排在同類產品的倒數第三位。從基金經理變更來看，產品在去年9月1日就由李曉西換成了方緯，但為何經歷了兩任名將的該基金還是不見起色呢？

實際上從去年三季報到四季報再到今年的一季報，該基金的重倉行業和公司由此前偏向大消費和藍籌風格轉向了新能源為主的成長板塊，可以大概率判斷這一個轉向是方緯在起主導作用。然而，新能源在去年下半年遭遇殺估值、今年又因行業供求格局改變而基本面問題多多，因此導致該基金在虧損的泥潭中越陷越深。

以基金一季報為例，占比超過4%的標的僅有3家，它們分別是聚光科技、柏楚電子、寧德時代，三者均被連續重倉了兩個季度，但今年迄今在二級市場迄今均體現為下跌，特別是隸屬于機械制造中的聚光科技，今年以來下跌已經超過了35%，跌幅領先于其他的9家重倉公司。但尷尬的是，3月31日時其被持倉占比達到了7.24%，遠遠領先于其他的重倉公司。從首季末的10家公司表現來看，開年至今年內惟一上漲的公司是悅康藥業，目前其漲幅達到了38%一線，算是方緯首季為數不多的亮點。但問題在于，該公司僅僅被重倉了大約兩個百分點。從10只股票隸屬的板塊來看，其中6只來源于科創板，3只來源于創業板。

拉長一個季度看，假設去年12月31日的十大重倉股一只未變，那么它們在2023年的表現也是全盤盡墨。若再將去年三季度時的十大重倉放到今年，《紅周刊》發現也僅有華特氣體和飛科電器能有小幅度的上漲。從這樣的推理似乎能看出，盡管基金經理的換手不低，但是實際換來換去的效果一般。

而在該基金一季報的總結中，基金經理只是簡單地表示：“一季度國內宏觀環境比較穩定，貨幣政策適度寬松，工商業活動逐步恢復，A股反彈，中特估以及人工智能兩大主題表現活躍。從估值上看，A股還處于歷史上比較低的區間，長期投資價值明顯，本基金將堅持精選個股的投資策略，力爭為持有人獲取較好的投資收益。”

誠然該基金運作年頭不長，姑且可以風物長宜放眼量；對比來看，長盛國企改革主題盡管今年業績相當出色，但由于歷史挖坑太深的緣故，目前最新的產品凈值和累計凈值僅為0.48元，同時最新年化收益排名同類產品的倒數第八位。

從產品的歷任基金經理來看，現任基金經理代毅是第四任基金經理，其任職回報也遠遠超過了此前的三任（前三任均為負值），考慮到國企改革符合今年二級市場大熱的中特估主題，因此基金今年表現出色也在情理之中。但潛在的隱患在于，基金經理目前還管理著公司的另一只產品長盛城鎮化主題，對比一季報來看，其重倉的完全是另一熱門領域——人工智能。那么，中特估與AI，誰才是基金經理真正的能力圈呢？

主題產品生不逢時

民生加銀、同泰各有產品“淪陷”

與上述兩只基金情況不同，部分近幾年持續低迷的行業拖累了主題基金的表現。首當其沖的是醫藥板塊，在凈值低于0.6元的主動權益類基金中，《紅周刊》看到了前海開源公共衛生、民生加銀醫藥健康、同泰大健康主題、廣發醫藥健康、南方醫藥創新、廣發創新醫療兩年、匯豐晉信醫療先鋒等7只產品，其中近幾年連年業績不佳的不在少數。

例如2020年8月底成立的民生加銀醫藥健康，該基金目前最新凈值只有大約5毛錢，而這當然也是近幾年逐漸積累的結果：2021年，該基金排名同類基金的倒數第八位；去年全年，該基金的凈值增長率下跌超過30%；同時今年迄今，該基金凈值下跌也達到10%一線。

由此逐年積累，該基金目前年化收益已經排在同類倒數第三位。

值得注意的是，該基金在不長的存續期內已經經歷了一次基金經理變更，女將陳潔馨接替了首發基金經理高松，但是她的任職總回報甚至大幅落后于高松，原因何在呢？就以最近的基金一季報為例，《紅周刊》發現基金經理對上一季重倉進行了大幅度的調換，從細分賽道來說重點增加了中藥股，而這些標的大多在年內漲幅不俗，比如太極集團、西藏藥業、健民集團、春立醫療都超過35%，但是為何組合的表現卻不佳呢？一種可能是基金經理調倉時點較為滯后，錯過了年內最大的一段漲幅；另一種可能則是基金經理又調倉去了別處，沒能拿住強勢的籌碼，目前來看前一種可能性更大。

從天天基金網個人簡歷來看，這位任職時間不長的女將是海歸商學院碩士，她目前還在管另一只基金民生加銀創新成長，而該基金基本也是一邊倒重倉醫藥板塊，惟一的區別是3月31日時的十大重倉股中還有瀘州老窖。

成立時間剛滿兩年的同泰大健康主題完全是另一番光景。2022年，該基金還能勉強在同類基金中維持中游水平，但是2023年開年迄今，該基金則直接奔向同類產品的谷底而去，截至6月14日收盤，該基金年內下跌大約為19%。從原因來分析，基金的投資目標表述為“主要投資于與大健康主題相關的資產”。但是實際的運作中，基金經理基本上就是對標于創新藥和CXO兩條細分賽道。

從基金一季報來看，除去前兩大重倉股外，剩余標的被持倉占比均不到6%，而頭兩號重倉分別是藥明康德和華東醫藥。而除去藥明外，前幾年喝酒吃藥中走紅的凱萊英、泰格醫藥、博騰股份、康龍化成等一眾CXO細分龍頭，整齊劃一地出現在了十大重倉股的行列當中。看來，基金經理是篤定自己的選擇靜等風來。

在基金季報中，該產品的首任基金經理卞亞軍（今年4月份進行了基金經理更換）表示：“報告期內，本基金的持倉集中在高端制造領域(醫藥外包服務、生命科學上游)，消費醫療領域(醫美、眼科產業鏈、生長激素)、醫藥創新領域(創新藥物、創新醫療器械)等。”

雖然本周醫藥股出現了久違的異動，但對該基金運作造成束縛的還有潛在的清盤風險。數據顯示，3月31日時，產品A類份額的規模約為0.43億元，而C類份額的規模與其相等。在基金一季報中，《紅周刊》還發現了提示清盤風險的字眼：“本基金本報告期內出現連續六十個工作日基金資產凈值低于五千萬元的情形。”

諾德量化優選、長江量化科技

相伴“折戟沉沙”

這樣的凈值打折現象不僅發生在次新、全市場、主題類產品中，同樣也發生在按照既定模型一板一眼投資的量化基金之中。根據《紅周刊》編輯部利用Wind的統計，諾德量化優選、長江量化科技兩只量化基金尤其“凄慘”，前者的累計凈值只有0.62元，后者的累計凈值也不過是0.65元。

先看諾德量化優選，該基金成立于2020年8月27日，自2021年以來逐年排在同類基金后二分之一的位置，由此目前基金的年化收益約為-15.57%，同類基金中排名倒數后30位。實際上通過觀察該基金最近的四份季度報告，可以發現該基金逐季的調倉比例均較大，量化選股頻繁變更也未必是件好事。

具體聚焦第一重倉股，幾個季度以來分別是江蘇銀行、中航光電、航宇科技、東阿阿膠，同時，如果從一季報的十大重倉股來看，實際上今年以來到目前還是漲多跌少，僅僅高測股份、美諾華、萊克電氣3家在二級市場上體現為下跌，但是考慮到組合大約11%的跌幅，或許說明量化模型所主導的調倉換股慢了半拍。

基金經理在一季報中表示：“2023年一季度，本基金堅持買入基本面邊際改善型股票。報告期內，本基金倉位整體上維持中高倉位，行業上多配置在醫藥、大制造等穩健成長型行業以及一些高景氣度賽道。與此同時，本基金根據個股估值的波動進行一些個股倉位上的靈活選擇。整體而言，本基金操作思路屬于基本面成長型投資思路。”如果二季度這一思路未變，則該基金年內的頹勢不難理解。

對比來看，成立時間更短的長江量化科技今年業績尚可，目前還能維持住年內正收益，但問題在于去年產品挖坑太深，2022年全年下跌達到33.75%，今年產品組合的凈值修復之路任重而道遠。

從該基金一季度的調倉實戰來看，好的一方面是產品重倉思路及時切到了人工智能這一大熱的領域上來，比如成功重倉了寒武紀、三七互娛、華大九天、工業富聯等年內大牛股；另一方面則是產品的迷你規模束縛了基金經理的手腳，無論是哪類份額，產品在一季度末的最新規模均為0.49億元，或許也是因此導致了即便是第一大重倉股，3月31日時的占比不到3%。

值得注意的是，該基金的基金經理秦昌貴同時還管理著公司的另一只量化產品長江量化消費精選，而該基金目前也僅在0.7元一線徘徊。由此，同時管理著消費與科技兩只量化產品，或許也說明了基金經理對量化模型的投資倚重。

綜上，根據產品凈值來選擇是否合適呢？“根據基金單位凈值的高低來選擇是一個誤區，如果拿股票做對比，股票通常有一個內在價值作為準繩股票價格圍繞著這一內在價值上下波動，股票價格的便宜是相對其內在價值而言的，是指估值低，而基金凈值高低與股票價格的高低含義是完全不同的，基金的累計凈值并不會像股價一樣均值回歸，而是隨著不斷的運作將累積的收益體現出來。如果基金經理的投資組合沒有上漲的潛力，那么基金凈值再低，也沒有意義；同樣，基金累計凈值高，也僅僅是基金經理或者基金歷史能力優秀的表現，對于未來表現有一定借鑒意義但是如果短期風格偏離也是不太合適的。”李夢一如是分析。

（本文已刊發于6月17日《紅周刊》，本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）