來源：聰明投資者

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4月14日丘棟榮的基金季報中顯示，他在今年一季度中又把美團買回來，而且買成了旗下3只產品的第一大重倉。這幾天美團的股價暗搓搓漲了近8%。

丘棟榮對于美團的操作“快準狠”。

2022年一季度在美團跌到百元附近，他果斷出手。三四季度港股大漲，美團股價一度摸高190港元時，被丘棟榮陸續拋售。

如果簡單粗暴地用去年全年度丘棟榮對于美團買入成本和賣出收入計算，他的中庚價值領航在美團上就賺了近兩個億。

今年以來，股價持續下跌，一度跌到130港元以下，丘棟榮開始買買買。

丘棟榮在定位于投資港股的中庚港股通季報中，詳細寫到對于港股互聯網公司的看法：

1、這些公司涉及衣食住行方方面面，粘性極強，短期復蘇確定性強彈性大，中長期面對的核心需求是不斷增長的，這些公司的貨幣化能力和變現能力將是可持續的，且有較大提高空間；

2、政策最為敏感的階段已過，綠燈政策的推出將為平臺經濟指明創新方向，各種信心呵護政策將有利于企業去探索更多的可能性，無論是基于業務的國別、應用延伸，或者是更為前沿的技術儲備；

3、更重要的是，在經歷了業務挑戰和資本市場壓力之后，各家公司均出現了對自身業務和組織的反思，各家CEO均展現出了遏制無序擴張欲望，重回一線的意愿與行動，信心恢復后將更加積極理性的尋找公司的第二成長曲線。

僅有個別業務表觀上存在競爭加劇，但從更長周期看是有利于整體線上化率的提升，優秀的公司將能更好的把握線上化的長期趨勢。

應該說，美團只是一個案例折射，體現出丘棟榮投資的一貫風格：

1、在整體市場機會上看風險收益比指標，像港股目前仍在20%的歷史分位；

2、在選擇個股上，深入研究企業基本面和競爭優勢；

3、非常注重交易的價格。

從業績結果來看，丘棟榮今年表現延續了2021年以來的持續好狀態，截至4月19日，管理的5只基金今年以來全部正收益。

其中，最早成立的中庚價值領航漲了10.87%。自2018年12月19日，該基金成立以來回報為151.99%。

在季報中，丘棟榮表示，目前已經從過去兩年配置明顯偏好小盤股，逐步調整至更為均衡配置，更關注基本面改善和盈利回升。

某種角度而言，這是在整體管理規模超過300億之后，丘棟榮需要作出的一些改變。

雖然市場喜歡將丘棟榮定位成小盤股風格的基金經理，但丘棟榮曾多次強調，自己對風格沒有偏好，一切都是基于PB-ROE低估值策略選擇出的結果。

他曾將自己的策略體系總結為“基于不確定性定價的價值策略體系”，并且表示，自己也在不斷地持續進化過程中。

在去年初的路演中，丘棟榮曾表示，對市場結構性機會和風險的理解是市場策略中比較核心的點，要以低估值的投資視角去理解市場，買得便宜是獲得高回報的必要條件。

他的重倉持股平均市盈率和市凈率，都遠遠低于同類平均水平。

對于市場水溫的判斷，丘棟榮的觀點也從不含糊，他在最新季報中寫道：

從估值上看，A股風險溢價水平有吸引力，且隨著企業盈利見底回升，權益資產機會大于風險。進一步從結構上看，僅有大盤成長一類的股票的估值顯著偏貴。港股整體估值水平基本處于歷史20%分位左右，長期吸引力是足夠的，保持系統性機會的判斷，繼續戰略性配置。

他也提示了風險，認為硅谷銀行等暴露的金融風險促使歐美央行火速出手，但未來仍可能有非線性風險的展現，市場較難預期而更易高波動。

對于今年以來大熱的ChatGPT，丘棟榮認為，以ChatGPT為代表的大模型技術，有望開啟新一輪的科技創新周期，深入和廣泛應用，將對IT產業產生更大、更持久的需求拉動。

相對于丘棟榮的市場觀點，我們更關注他在整體投資框架的堅持以及小心進化，落實在投資標的上，有哪些變或者不變。

我們根據丘棟榮在公開場合下的訪談、演講還有歷年財報的表達，整理了他一以貫之的投資原則和金句，分享給大家。

1、如果想獲得比較高的預期回報，那必須要買得便宜。尤其是以一個完整的生命周期來看，買得便宜是高回報的一個必要條件。

2、價格估值非常重要的第一個原因就是高估值必然意味著低回報，不管是什么資產，一定是越便宜越好。

3、我們非常喜歡在熊市買最好的公司。所以在熊市底部時，我們的組合估值是很高的，大部分是醫藥、科技公司，在熊市不要去買那種最安全的公司。

4、同樣一個資產，即便一個資產真的能增長10倍，甚至更多，用高估值和高價格去買，一定比低估值和低價格預期回報率要低，同樣的資產100倍市盈率對應的預期回報率，一定遠遠低于10倍估值對應的預期回報率。高估值一定是對應低回報。

5、即便是成長股，也一定是因為它增長速度非常快、未來盈利非常好，現在的價格估值對于未來的盈利其實是便宜的，這種情況下才可能獲得高的預期回報。

不能簡單線性外推ROE

6、所有的高ROE都是有風險的，或者都是有邊界的。這種邊界會多方面呈現，事后會一目了然，但事前來看可能不是那么明顯。

7、過去10年最牛的行業比如互聯網公司，它的天花板大概就是網民的數量，這種天花板是不可以簡單線性外推的。

8、行業內部競爭比天花板問題更重要。在ROE足夠高的行業和領域，捍衛高ROE是非常困難的，絕大部分公司都做不到，尤其是壁壘不那么高的領域公司。因此，在這種情況下，我們不能簡單認為那些優秀的公司就可以一直維持高ROE。

9、通常一個產業周期需要花費10年左右的時間，之后一定會出現新的技術、新的品牌、新的渠道來代替或者侵蝕原有品牌渠道的競爭地位。

10、每幾十年可能都會有那么一兩個非常牛的公司，有著非常強的技術壁壘、領先性以及前瞻性，可以做到一定程度上的壟斷，且這種壟斷的優勢是碾壓性的，并能夠跨行業、跨領域地擴大這種壟斷性的優勢。對于這樣的企業公司，它最大的挑戰會來自于政策或政治的壓力。

11、任何一家公司或實體，如果強大到會侵害每個個體的利益或者社會的總體利益時，其對手就會變成政府以及大眾，會面臨一定的政治壓力，也就是所謂的反壟斷，這是必然發生的。

12、我不太相信一些公司能夠進行跨行業的無邊界擴張。因為反壟斷政策不是現在才有的，在100多年前就已經出現了。

因此，在投資中，所有對成長性和市值的評估，都需要一定的約束范圍和邊界，這樣才安全且有意義。

13、再偉大的企業也面臨大家想象不到的競爭。比如說強大的阿里和騰訊，也會面臨來自拼多多和抖音的競爭，這兩個競爭對手都是他們此前想象不到的。

14、企業本身也有生命周期。大家對于企業家精神已經越來越在意，這一點也是我們非常看重的。

但是企業家本身也有生命周期，他最重要的周期是生理周期，再優秀的企業家也會變老。許多企業從一代到二代轉換的過程中，企業家精神沒有傳承下去。

15、并不是說看空高ROE的公司，也不是說研究高ROE公司沒有意義，恰恰相反，我們往往更重視這個邊界范圍之內合適的價格（估值），然后去投資高ROE的公司，這樣才有機會獲得安全且不錯的超額回報。

警惕ROE和回報的不對稱性

16、我們在交易上，最討厭的一點就是不對稱性。這一類公司的不對稱性非常明顯。即便維持那么高的ROE，你獲得的回報也就那樣。但是一旦出現了任何問題，你的回報率就會降低。

17、高估值資產對于環境來講是非常脆弱的，因為支持高估值的環境要求是非常嚴格的。

18、價格和估值對基本面是有影響的，而且很多時候是正面影響的，但一旦出現反轉，就會出現反身性。

19、為什么高ROE是不可持續的，因為ROE高的時候一定會吸引大量資金的進入，這會導致整個行業和公司的盈利能力有所下降。即便這個行業只有一家公司，也會是這種結果。

20、對于那些高估值的進行瘋狂擴張甚至加杠桿的公司，我們要非常謹慎，因為虧損大概率會體現在周期下行的過程中。

21、在高估值領域，所有的風險都很高，即便是頭部公司，它的風險也很高。即便能夠存活下來，盈利能力大概率會大幅度下降。

投幸存者里最好的公司

22、在低估值的情況下，沒有人會想擴張，即便是想擴張，公司估值很低、市值很小，也融不到什么錢。所以在這種情況下，要擴張的公司會建立一種額外的競爭優勢，這個時候應該買入這種公司。

23、在低估值領域，如果那些頭部的企業以及基本面風險最低的企業能夠活到最后，它們就會享受到整個行業盈利回升的紅利。

24、最好的投資，不是能夠準確地預測未來一定會發生什么，而是未來發生了哪些我們沒有想到的事情，如果對我是非常驚喜的好事，能讓我掙大錢；發生了很意外的壞事，我們也虧不了多少錢。

25、在我們的投資中，偏好那種行業競爭格局清晰，最好投入的資本是收縮的機會，許多公司已經退出這個市場了。

26、我們要投幸存者里面最好的公司，最好是全世界這個行業中最好的公司。

我們的要求是，不但這家公司是幸存者里面最好的，而且估值定價要很便宜，這樣的公司風險比較小，提供的預期回報是值得期待的。

27、我們在買各種資產時，很重要的邏輯其實并不是買周期的趨勢，也不是買價格趨勢，而是關注于環境之下，它在約束范圍內的投資價值非常高。

呈現這三個特征的公司，它的盈利能力是非常強的，投資價值非常高：

第一，公司本身非常賺錢，盈利能力很好；

第二，不需要做資本開支。這樣的公司不但不需要花錢、融資，還擁有大量的分紅；

第三，估值極低，低到甚至以3倍不到的市盈率來交易。

房地產投資需求今年可能明顯回升

28、從經濟周期角度來看，經濟周期的下行趨勢和見底狀況有可能已經發生，尤其是包括房地產投資在內的投資需求，有可能在2023年有明顯回升。

如地產周期已經釋放了較充分風險，在積極的政策支持疊加疫情的放松，需求或會有明顯的回升。這里面既包含了政策的力量，也包含了周期本身的力量。

29、中國傳統經濟里那些最優質的公司，可能在2007年之前就已經在香港上市了，是當時中國最好的公司。既包括了傳統產業里的金融、地產、資源、煤炭、石油，也包含了像電信、移動這些優質的運營商公司。

這些公司是中國經濟體里，尤其是傳統產業里最中堅的力量，它們的盈利能力、抗風險能力是很強的，還有一定的成長性。在中國經濟復蘇的背景之下，盈利甚至還有一定的彈性。

30、互聯網公司可能是最能夠代表中國消費需求和消費增長的力量。一些醫藥、科技、創新型的公司，它們盈利的成長性也很值得去挖掘。這些公司在過去兩年的價格、估值跌了很多，這些公司可能非常具有配置價值。