（原標(biāo)題：內(nèi)地權(quán)益公募出現(xiàn)大量四五毛產(chǎn)品，新老基金各有難處，應(yīng)對(duì)方法不一）

(相關(guān)資料圖)

紅周刊丨張桔

2023年上半場(chǎng)收官倒計(jì)時(shí)，內(nèi)地公募業(yè)績(jī)出現(xiàn)兩極分化，尤其是重倉(cāng)了人工智能產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)標(biāo)的的公司，最為搶鏡的是唐能所管理的銀華體育文化，產(chǎn)品A類(lèi)份額最新年內(nèi)漲幅已經(jīng)超過(guò)75%，比去年公募狀元所管產(chǎn)品的年度收益要高。但與此同時(shí)，年內(nèi)凈值下跌超過(guò)20%的基金也是比比皆是。拉長(zhǎng)周期看，目前全行業(yè)出現(xiàn)多只“4毛、5毛”的基金產(chǎn)品。

雖然基金投資者能否賺到真金白銀更大程度取決于進(jìn)場(chǎng)的時(shí)點(diǎn)，但是如果一只基金長(zhǎng)期徘徊在面值之下，甚至是復(fù)權(quán)凈值對(duì)半打折的話(huà)，對(duì)于產(chǎn)品的品牌、基金經(jīng)理的口碑乃至基金公司的聲譽(yù)都會(huì)造成不利影響。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)，截至6月13日收盤(pán)，如果將AC兩類(lèi)份額分開(kāi)統(tǒng)計(jì)的話(huà)，不區(qū)分主動(dòng)和被動(dòng)的話(huà)，目前內(nèi)地低于5毛錢(qián)的權(quán)益產(chǎn)品達(dá)到29只。

如果將這一標(biāo)準(zhǔn)放寬到6毛錢(qián)以?xún)?nèi)，內(nèi)地存續(xù)產(chǎn)品中不到6毛錢(qián)的數(shù)量高達(dá)197只。《紅周刊》粗略分析了這些產(chǎn)品的情況，剔除掉被動(dòng)型權(quán)益基金產(chǎn)品的話(huà)，發(fā)現(xiàn)它們大致可以分為以下的幾類(lèi)：首先是基金產(chǎn)品成立時(shí)點(diǎn)不好，產(chǎn)品成立后一路下跌導(dǎo)致覆水難收，再加上這幾年二級(jí)市場(chǎng)從偏抱團(tuán)行情過(guò)渡到結(jié)構(gòu)性行情，基金經(jīng)理能力圈不適應(yīng)導(dǎo)致越做越差；其次是基金經(jīng)理?yè)Q來(lái)?yè)Q去，基金風(fēng)格因人而異，基民無(wú)所適從導(dǎo)致用腳投票；再次是主題類(lèi)基金實(shí)際運(yùn)作雖恪守契約，但是無(wú)奈產(chǎn)品圈定主題連續(xù)幾年沒(méi)有行情。而目前累計(jì)凈值最高的還是華夏大盤(pán)精選，拜當(dāng)年王亞偉所賜，多年之后最新的累計(jì)凈值為22.8640元。

接受《紅周刊》采訪(fǎng)時(shí)，上海某券商基金分析師李夢(mèng)一（化名）表示：“發(fā)生這種情況的核心原因是2019年初開(kāi)始，股票+混合型基金發(fā)行持續(xù)回暖，單月發(fā)行規(guī)模在2021年1月份達(dá)到歷史高點(diǎn)，此后基金發(fā)行開(kāi)始降溫，與公募基金新發(fā)產(chǎn)品份額大幅回落相伴隨的，是公募基金重倉(cāng)股股價(jià)表現(xiàn)也在持續(xù)回落。如果按照過(guò)去一貫的投資方式，那么在2021年初前后成立的基金就是成立在了階段高位，之后的表現(xiàn)較難回到水位之上。”

而星圖金融研究院研究員黃大智則舉例表示：“狀元?jiǎng)⒏褫克芾淼膹V發(fā)行業(yè)三年嚴(yán)選，目前只有0.55元的水平,但從投資上來(lái)講是一個(gè)更好的時(shí)點(diǎn)，因?yàn)槠浣?jīng)歷了前期的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)釋放，里面很多持倉(cāng)股都處于比較低的位置了，反而是比較好的入手時(shí)點(diǎn)。”

華泰柏瑞一打折產(chǎn)品存續(xù)短

長(zhǎng)盛國(guó)企改革主題“年頭長(zhǎng)

愛(ài)方財(cái)富總經(jīng)理莊正提供了一組數(shù)據(jù)：2021年～2022年像滬深300指數(shù)下跌了25%，最大下行31%。受市場(chǎng)下跌影響，2022年股票型基金指數(shù)下跌19%，混合型基金平均下跌16%。

統(tǒng)計(jì)顯示，股票型和混合型基金2021年以來(lái)有近450只基金跌幅超過(guò)30%；在跌幅超過(guò)30%的基金中，超過(guò)245只基金凈值在面值以下，更有94只基金單位凈值不到0.7元；即使剔除復(fù)權(quán)單位凈值在1元以上的基金，單位凈值不到0.7元的仍有88只；復(fù)權(quán)凈值不到面值，單位凈值低于0.7元的基金有77只，成立時(shí)間都未滿(mǎn)3年。

Wind統(tǒng)計(jì)表明，在目前復(fù)權(quán)單位凈值倒數(shù)排行榜上，倒數(shù)前30名的產(chǎn)品復(fù)權(quán)單位凈值基本都低于0.50元（僅一只除外），不過(guò)其中大部分是被動(dòng)指數(shù)型產(chǎn)品，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)的基金僅包括華泰柏瑞質(zhì)量領(lǐng)先、恒越品質(zhì)生活、長(zhǎng)盛國(guó)企改革主題等8只。由此《紅周刊》分別選取成立時(shí)間較長(zhǎng)的老基金和近期成立的新基金對(duì)比分析。

首先是2021年1月成立的華泰柏瑞質(zhì)量領(lǐng)先，目前產(chǎn)品的最新凈值和累計(jì)凈值均為0.4507元，成立以來(lái)基金凈值下跌約為55%。從更能反映長(zhǎng)跑實(shí)力的基金年化收益來(lái)看，目前其A類(lèi)份額憑借下跌28.28%的水平排在同類(lèi)產(chǎn)品的倒數(shù)第三位。從基金經(jīng)理變更來(lái)看，產(chǎn)品在去年9月1日就由李曉西換成了方緯，但為何經(jīng)歷了兩任名將的該基金還是不見(jiàn)起色呢？

實(shí)際上從去年三季報(bào)到四季報(bào)再到今年的一季報(bào)，該基金的重倉(cāng)行業(yè)和公司由此前偏向大消費(fèi)和藍(lán)籌風(fēng)格轉(zhuǎn)向了新能源為主的成長(zhǎng)板塊，可以大概率判斷這一個(gè)轉(zhuǎn)向是方緯在起主導(dǎo)作用。然而，新能源在去年下半年遭遇殺估值、今年又因行業(yè)供求格局改變而基本面問(wèn)題多多，因此導(dǎo)致該基金在虧損的泥潭中越陷越深。

以基金一季報(bào)為例，占比超過(guò)4%的標(biāo)的僅有3家，它們分別是聚光科技、柏楚電子、寧德時(shí)代，三者均被連續(xù)重倉(cāng)了兩個(gè)季度，但今年迄今在二級(jí)市場(chǎng)迄今均體現(xiàn)為下跌，特別是隸屬于機(jī)械制造中的聚光科技，今年以來(lái)下跌已經(jīng)超過(guò)了35%，跌幅領(lǐng)先于其他的9家重倉(cāng)公司。但尷尬的是，3月31日時(shí)其被持倉(cāng)占比達(dá)到了7.24%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他的重倉(cāng)公司。從首季末的10家公司表現(xiàn)來(lái)看，開(kāi)年至今年內(nèi)惟一上漲的公司是悅康藥業(yè)，目前其漲幅達(dá)到了38%一線(xiàn)，算是方緯首季為數(shù)不多的亮點(diǎn)。但問(wèn)題在于，該公司僅僅被重倉(cāng)了大約兩個(gè)百分點(diǎn)。從10只股票隸屬的板塊來(lái)看，其中6只來(lái)源于科創(chuàng)板，3只來(lái)源于創(chuàng)業(yè)板。

拉長(zhǎng)一個(gè)季度看，假設(shè)去年12月31日的十大重倉(cāng)股一只未變，那么它們?cè)?023年的表現(xiàn)也是全盤(pán)盡墨。若再將去年三季度時(shí)的十大重倉(cāng)放到今年，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)也僅有華特氣體和飛科電器能有小幅度的上漲。從這樣的推理似乎能看出，盡管基金經(jīng)理的換手不低，但是實(shí)際換來(lái)?yè)Q去的效果一般。

而在該基金一季報(bào)的總結(jié)中，基金經(jīng)理只是簡(jiǎn)單地表示：“一季度國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境比較穩(wěn)定，貨幣政策適度寬松，工商業(yè)活動(dòng)逐步恢復(fù)，A股反彈，中特估以及人工智能兩大主題表現(xiàn)活躍。從估值上看，A股還處于歷史上比較低的區(qū)間，長(zhǎng)期投資價(jià)值明顯，本基金將堅(jiān)持精選個(gè)股的投資策略，力爭(zhēng)為持有人獲取較好的投資收益。”

誠(chéng)然該基金運(yùn)作年頭不長(zhǎng)，姑且可以風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量；對(duì)比來(lái)看，長(zhǎng)盛國(guó)企改革主題盡管今年業(yè)績(jī)相當(dāng)出色，但由于歷史挖坑太深的緣故，目前最新的產(chǎn)品凈值和累計(jì)凈值僅為0.48元，同時(shí)最新年化收益排名同類(lèi)產(chǎn)品的倒數(shù)第八位。

從產(chǎn)品的歷任基金經(jīng)理來(lái)看，現(xiàn)任基金經(jīng)理代毅是第四任基金經(jīng)理，其任職回報(bào)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了此前的三任（前三任均為負(fù)值），考慮到國(guó)企改革符合今年二級(jí)市場(chǎng)大熱的中特估主題，因此基金今年表現(xiàn)出色也在情理之中。但潛在的隱患在于，基金經(jīng)理目前還管理著公司的另一只產(chǎn)品長(zhǎng)盛城鎮(zhèn)化主題，對(duì)比一季報(bào)來(lái)看，其重倉(cāng)的完全是另一熱門(mén)領(lǐng)域——人工智能。那么，中特估與AI，誰(shuí)才是基金經(jīng)理真正的能力圈呢？

主題產(chǎn)品生不逢時(shí)

民生加銀、同泰各有產(chǎn)品“淪陷”

與上述兩只基金情況不同，部分近幾年持續(xù)低迷的行業(yè)拖累了主題基金的表現(xiàn)。首當(dāng)其沖的是醫(yī)藥板塊，在凈值低于0.6元的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金中，《紅周刊》看到了前海開(kāi)源公共衛(wèi)生、民生加銀醫(yī)藥健康、同泰大健康主題、廣發(fā)醫(yī)藥健康、南方醫(yī)藥創(chuàng)新、廣發(fā)創(chuàng)新醫(yī)療兩年、匯豐晉信醫(yī)療先鋒等7只產(chǎn)品，其中近幾年連年業(yè)績(jī)不佳的不在少數(shù)。

例如2020年8月底成立的民生加銀醫(yī)藥健康，該基金目前最新凈值只有大約5毛錢(qián)，而這當(dāng)然也是近幾年逐漸積累的結(jié)果：2021年，該基金排名同類(lèi)基金的倒數(shù)第八位；去年全年，該基金的凈值增長(zhǎng)率下跌超過(guò)30%；同時(shí)今年迄今，該基金凈值下跌也達(dá)到10%一線(xiàn)。

由此逐年積累，該基金目前年化收益已經(jīng)排在同類(lèi)倒數(shù)第三位。

值得注意的是，該基金在不長(zhǎng)的存續(xù)期內(nèi)已經(jīng)經(jīng)歷了一次基金經(jīng)理變更，女將陳潔馨接替了首發(fā)基金經(jīng)理高松，但是她的任職總回報(bào)甚至大幅落后于高松，原因何在呢？就以最近的基金一季報(bào)為例，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理對(duì)上一季重倉(cāng)進(jìn)行了大幅度的調(diào)換，從細(xì)分賽道來(lái)說(shuō)重點(diǎn)增加了中藥股，而這些標(biāo)的大多在年內(nèi)漲幅不俗，比如太極集團(tuán)、西藏藥業(yè)、健民集團(tuán)、春立醫(yī)療都超過(guò)35%，但是為何組合的表現(xiàn)卻不佳呢？一種可能是基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)較為滯后，錯(cuò)過(guò)了年內(nèi)最大的一段漲幅；另一種可能則是基金經(jīng)理又調(diào)倉(cāng)去了別處，沒(méi)能拿住強(qiáng)勢(shì)的籌碼，目前來(lái)看前一種可能性更大。

從天天基金網(wǎng)個(gè)人簡(jiǎn)歷來(lái)看，這位任職時(shí)間不長(zhǎng)的女將是海歸商學(xué)院碩士，她目前還在管另一只基金民生加銀創(chuàng)新成長(zhǎng)，而該基金基本也是一邊倒重倉(cāng)醫(yī)藥板塊，惟一的區(qū)別是3月31日時(shí)的十大重倉(cāng)股中還有瀘州老窖。

成立時(shí)間剛滿(mǎn)兩年的同泰大健康主題完全是另一番光景。2022年，該基金還能勉強(qiáng)在同類(lèi)基金中維持中游水平，但是2023年開(kāi)年迄今，該基金則直接奔向同類(lèi)產(chǎn)品的谷底而去，截至6月14日收盤(pán)，該基金年內(nèi)下跌大約為19%。從原因來(lái)分析，基金的投資目標(biāo)表述為“主要投資于與大健康主題相關(guān)的資產(chǎn)”。但是實(shí)際的運(yùn)作中，基金經(jīng)理基本上就是對(duì)標(biāo)于創(chuàng)新藥和CXO兩條細(xì)分賽道。

從基金一季報(bào)來(lái)看，除去前兩大重倉(cāng)股外，剩余標(biāo)的被持倉(cāng)占比均不到6%，而頭兩號(hào)重倉(cāng)分別是藥明康德和華東醫(yī)藥。而除去藥明外，前幾年喝酒吃藥中走紅的凱萊英、泰格醫(yī)藥、博騰股份、康龍化成等一眾CXO細(xì)分龍頭，整齊劃一地出現(xiàn)在了十大重倉(cāng)股的行列當(dāng)中。看來(lái)，基金經(jīng)理是篤定自己的選擇靜等風(fēng)來(lái)。

在基金季報(bào)中，該產(chǎn)品的首任基金經(jīng)理卞亞軍（今年4月份進(jìn)行了基金經(jīng)理更換）表示：“報(bào)告期內(nèi)，本基金的持倉(cāng)集中在高端制造領(lǐng)域(醫(yī)藥外包服務(wù)、生命科學(xué)上游)，消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域(醫(yī)美、眼科產(chǎn)業(yè)鏈、生長(zhǎng)激素)、醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域(創(chuàng)新藥物、創(chuàng)新醫(yī)療器械)等。”

雖然本周醫(yī)藥股出現(xiàn)了久違的異動(dòng)，但對(duì)該基金運(yùn)作造成束縛的還有潛在的清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，3月31日時(shí)，產(chǎn)品A類(lèi)份額的規(guī)模約為0.43億元，而C類(lèi)份額的規(guī)模與其相等。在基金一季報(bào)中，《紅周刊》還發(fā)現(xiàn)了提示清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的字眼：“本基金本報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)連續(xù)六十個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于五千萬(wàn)元的情形。”

諾德量化優(yōu)選、長(zhǎng)江量化科技

相伴“折戟沉沙”

這樣的凈值打折現(xiàn)象不僅發(fā)生在次新、全市場(chǎng)、主題類(lèi)產(chǎn)品中，同樣也發(fā)生在按照既定模型一板一眼投資的量化基金之中。根據(jù)《紅周刊》編輯部利用Wind的統(tǒng)計(jì)，諾德量化優(yōu)選、長(zhǎng)江量化科技兩只量化基金尤其“凄慘”，前者的累計(jì)凈值只有0.62元，后者的累計(jì)凈值也不過(guò)是0.65元。

先看諾德量化優(yōu)選，該基金成立于2020年8月27日，自2021年以來(lái)逐年排在同類(lèi)基金后二分之一的位置，由此目前基金的年化收益約為-15.57%，同類(lèi)基金中排名倒數(shù)后30位。實(shí)際上通過(guò)觀察該基金最近的四份季度報(bào)告，可以發(fā)現(xiàn)該基金逐季的調(diào)倉(cāng)比例均較大，量化選股頻繁變更也未必是件好事。

具體聚焦第一重倉(cāng)股，幾個(gè)季度以來(lái)分別是江蘇銀行、中航光電、航宇科技、東阿阿膠，同時(shí)，如果從一季報(bào)的十大重倉(cāng)股來(lái)看，實(shí)際上今年以來(lái)到目前還是漲多跌少，僅僅高測(cè)股份、美諾華、萊克電氣3家在二級(jí)市場(chǎng)上體現(xiàn)為下跌，但是考慮到組合大約11%的跌幅，或許說(shuō)明量化模型所主導(dǎo)的調(diào)倉(cāng)換股慢了半拍。

基金經(jīng)理在一季報(bào)中表示：“2023年一季度，本基金堅(jiān)持買(mǎi)入基本面邊際改善型股票。報(bào)告期內(nèi)，本基金倉(cāng)位整體上維持中高倉(cāng)位，行業(yè)上多配置在醫(yī)藥、大制造等穩(wěn)健成長(zhǎng)型行業(yè)以及一些高景氣度賽道。與此同時(shí)，本基金根據(jù)個(gè)股估值的波動(dòng)進(jìn)行一些個(gè)股倉(cāng)位上的靈活選擇。整體而言，本基金操作思路屬于基本面成長(zhǎng)型投資思路。”如果二季度這一思路未變，則該基金年內(nèi)的頹勢(shì)不難理解。

對(duì)比來(lái)看，成立時(shí)間更短的長(zhǎng)江量化科技今年業(yè)績(jī)尚可，目前還能維持住年內(nèi)正收益，但問(wèn)題在于去年產(chǎn)品挖坑太深，2022年全年下跌達(dá)到33.75%，今年產(chǎn)品組合的凈值修復(fù)之路任重而道遠(yuǎn)。

從該基金一季度的調(diào)倉(cāng)實(shí)戰(zhàn)來(lái)看，好的一方面是產(chǎn)品重倉(cāng)思路及時(shí)切到了人工智能這一大熱的領(lǐng)域上來(lái)，比如成功重倉(cāng)了寒武紀(jì)、三七互娛、華大九天、工業(yè)富聯(lián)等年內(nèi)大牛股；另一方面則是產(chǎn)品的迷你規(guī)模束縛了基金經(jīng)理的手腳，無(wú)論是哪類(lèi)份額，產(chǎn)品在一季度末的最新規(guī)模均為0.49億元，或許也是因此導(dǎo)致了即便是第一大重倉(cāng)股，3月31日時(shí)的占比不到3%。

值得注意的是，該基金的基金經(jīng)理秦昌貴同時(shí)還管理著公司的另一只量化產(chǎn)品長(zhǎng)江量化消費(fèi)精選，而該基金目前也僅在0.7元一線(xiàn)徘徊。由此，同時(shí)管理著消費(fèi)與科技兩只量化產(chǎn)品，或許也說(shuō)明了基金經(jīng)理對(duì)量化模型的投資倚重。

綜上，根據(jù)產(chǎn)品凈值來(lái)選擇是否合適呢？“根據(jù)基金單位凈值的高低來(lái)選擇是一個(gè)誤區(qū)，如果拿股票做對(duì)比，股票通常有一個(gè)內(nèi)在價(jià)值作為準(zhǔn)繩股票價(jià)格圍繞著這一內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，股票價(jià)格的便宜是相對(duì)其內(nèi)在價(jià)值而言的，是指估值低，而基金凈值高低與股票價(jià)格的高低含義是完全不同的，基金的累計(jì)凈值并不會(huì)像股價(jià)一樣均值回歸，而是隨著不斷的運(yùn)作將累積的收益體現(xiàn)出來(lái)。如果基金經(jīng)理的投資組合沒(méi)有上漲的潛力，那么基金凈值再低，也沒(méi)有意義；同樣，基金累計(jì)凈值高，也僅僅是基金經(jīng)理或者基金歷史能力優(yōu)秀的表現(xiàn)，對(duì)于未來(lái)表現(xiàn)有一定借鑒意義但是如果短期風(fēng)格偏離也是不太合適的。”李夢(mèng)一如是分析。

（本文已刊發(fā)于6月17日《紅周刊》，本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）