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主要觀點

預計未來1-2 個月仍非全面穩增長政策窗口期，因此需要經濟因素或者外部變化打破市場僵局。內因方面或有積極變化，預計Q3 環比數據將略微改善，預計6-7 月制造業PMI 接近（不排除重返）榮枯線；地緣因素和美聯儲7 月FOMC 政策預期變化是外因關鍵，但我們仍認為今年外部風險弱于去年，并且若7 月繼續跳過那么FED 加息周期大概率就正式落幕了?？傮w而言，主動去庫存階段即將結束，積極因素開始積累。

當前內外部因素均出現一些積極變化。內部方面，盡管復蘇具有結構性特征，但是在消費增速保持、出口增速超預期以及科技周期等因素驅動下，耐用消費品、消費/出行以及信息技術部分行業景氣度仍然較高或有邊際改善跡象，企業盈利增速拐點出現。外部方面，若美聯儲7 月繼續加息，則加息靴子進一步落地緊縮的外部流動性環境對A 股的邊際影響開始弱化。A 股也開始逐漸企穩反彈，結構性機會繼續圍繞TMT 和可選消費展開。

市場交易情緒進入“右側”回落期，基金超長債現大額凈賣出，不過情緒指標總體位置仍偏高。降息落地后，寬貨幣政策想象空間被壓縮，市場對穩增長政策將更加敏感，短期有進一步調整需求。調整邏輯類似2021 年年中，但幅度預計偏低（20p 以內），時間上持續至7 月政策落地以前。