投資要點：

2023年3月27日公司更新招股說明書，新招股說明書披露2022年經營數據同時發布23Q1經營業績預估情況：

(資料圖片)

2022年：公司實現營業收入33.98億元，同比+32%，歸母凈利潤2.67億元，同比+90%，扣非后歸母凈利潤2.61億元，同比+112%。單季度來看，22Q4實現營業收入9.10億元，同比+4.4%，歸母凈利潤0.50億元，同比-39%，扣非后歸母凈利潤0.49億元，同比-30%。

23Q1經營業績預估：預計實現營業收入8.60~9.40億元，同比+18%~+29%，歸母凈利潤0.70~0.85億元，同比+59%~+93%，扣非后歸母凈利潤0.68~0.83億元，同比+56%~+90%。

收入端：品牌表現持續靚麗，主糧貢獻有所提升

分業務來看：22年公司自有品牌收入20.46億元，同比+54%，占主營業務比重提升至61%，其中麥富迪等境內品牌收入17.46億元，同比+42%，境外Waggin’Train品牌收入3.00億元，同比+203%；代工收入11.92億元，同比+1%；品牌代理收入1.41億元，同比+221%。

分品類來看：22年公司零食、主糧、保健品收入分別為19.54億元、13.88億元、0.37億元，同比分別+20%、+52%、+102%，其中主糧品類貢獻持續提升，22年占主營業務比重超41%，同比+5pct。

盈利端：業務結構持續優化，盈利能力明顯提升

22年公司整體毛利率37%，同比+4pct，主要系自有品牌占比提升、產品價格提高（主糧、零食、保健品平均售價同比+27%、+10%、+5%）、銷售渠道優化及零食主要原材料采購價格下降；其中自有品牌毛利率44%，同比+3pct，代工毛利率27%，同比+3pct，品牌代理毛利率29%，同比+8pct。費用率方面，公司持續加碼營銷，22年銷售/管理/研發/財務費用率分別為20.61%、5.20%、2.00%、-0.30%，同比+2.77pct、+0.23pct、-0.31pct、-1.38pct。公司歸母凈利率7.9%，同比+2.4pct。

投資建議：國內寵食翹楚，品牌貢獻提升，公司自有品牌有望憑借全鏈路優勢享受行業成長紅利延續高增趨勢，推動經營表現向上。公司品牌表現持續亮眼，2020-2022年收入復合+44%，已形成以麥富迪+Waggin’Train為主的品牌矩陣，其中麥富迪品牌在國內寵物食品市場排名領先，榮獲2021-2022天貓TOP品牌力榜（寵物）第一名。目前國內養寵市場仍處于滲透率快速提升期，寵物食品具備高復購、低價格敏感、強黏性等特點，預計后續寵食市場有望持續擴容，公司自有品牌麥富迪在產品、營銷、渠道具備全鏈路優勢，料將持續引領國內市場發展，預期公司自有品牌規模有望延續高增趨勢。隨著品牌規模的快速擴張，公司對代工業務的依賴度降低，短期代工業務或受海外品牌去庫存影響略顯承壓，長期來看海外寵食市場仍在擴張、公司代工業務有望恢復至常態穩健增長狀態。

風險提示：寵物滲透率不及預期，品牌發展不及預期，新品表現不及預期，外貿摩擦加劇，匯率大幅波動，原料價格大幅波動。