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報(bào)告摘要

產(chǎn)需均升，制造業(yè)活躍度持續(xù)提高。8 月制造業(yè)PMI 持續(xù)回升，依舊高于市場(chǎng)預(yù)期，多數(shù)細(xì)分項(xiàng)均有上行。自今年6 月以來，PMI 已連續(xù)三個(gè)月處于回升狀態(tài)，這強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)筑底的信號(hào)，反映出目前經(jīng)濟(jì)回暖動(dòng)能正不斷累積，7 月偏弱的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能是暫時(shí)的。整體而言，8月PMI 數(shù)據(jù)中有以下幾點(diǎn)積極變化：一則，產(chǎn)需雙雙上升，均運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活躍度及企業(yè)信心延續(xù)邊際改善趨勢(shì)，一方面得益于政策扶持，另一方面需求側(cè)的回暖也是重要拉動(dòng)。本月反映需求的新訂單指數(shù)升至榮枯線以上，為今年4 月以來首次。內(nèi)外需求均有反彈，內(nèi)需表現(xiàn)優(yōu)于外需。二則，去庫(kù)節(jié)奏放緩，采購(gòu)有所增加。8 月原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存相比7 月均有回升，采購(gòu)量指數(shù)重新回到了擴(kuò)張區(qū)間，需求側(cè)新訂單回暖，生產(chǎn)活躍度持續(xù)回升，企業(yè)采購(gòu)意愿也隨之增強(qiáng)。三則，價(jià)格指數(shù)上升明顯。8 月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格升幅均超過3 個(gè)百分點(diǎn)，一方面近期部分大宗商品價(jià)格上漲，另一方面新訂單和企業(yè)采購(gòu)量的增加也為價(jià)格上升提供支撐。價(jià)格是企業(yè)盈利的重要影響因素，前期PPI 持續(xù)下行，企業(yè)盈利受損， 6 月以來價(jià)格不斷回升，這也為企業(yè)盈利的持續(xù)改善注入一定動(dòng)能。四則，大中小型企業(yè)PMI 均邊際上行。8 月大中小型企業(yè)PMI 較前值均有上升，產(chǎn)需都出現(xiàn)邊際改善。對(duì)于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)稅收、融資等方面的政策扶持及需求端的邊際回暖共同提升了各規(guī)模企業(yè)的景氣水平。不過本月PMI 整體呈小幅改善，政策擴(kuò)內(nèi)需依舊必要。一方面8 月制造業(yè)PMI仍處于收縮區(qū)間，需求不足的掣肘仍存，反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)占比依舊超59%，此外本月就業(yè)指數(shù)在榮枯線以下小幅下行了0.1 個(gè)百分點(diǎn)，就業(yè)壓力仍待緩解。經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)還需要進(jìn)一步鞏固。

非制造業(yè)保持?jǐn)U張，速度小幅放緩。8 月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)持續(xù)運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，速度繼續(xù)放緩，略低于市場(chǎng)預(yù)期。服務(wù)業(yè)方面，持續(xù)擴(kuò)張。擴(kuò)張動(dòng)力主要來自暑期消費(fèi)相關(guān)行業(yè)，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)超57%，仍位于高景氣區(qū)間。建筑業(yè)方面，基建支撐明顯。8 月建筑業(yè)活動(dòng)指數(shù)較上月有所上行，主要受到基建的拉動(dòng)，本月土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較前值上行了4.6 個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)也上升至擴(kuò)張區(qū)間，此外8 月專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯加快，瀝青開工、水泥發(fā)運(yùn)等高頻數(shù)據(jù)整體上呈現(xiàn)出上行態(tài)勢(shì)，也可提供基建發(fā)力的側(cè)面證據(jù)。相關(guān)企業(yè)對(duì)未 來市場(chǎng)預(yù)期依舊向好，本月建筑業(yè)企業(yè)預(yù)期超出60%。

數(shù)據(jù)持續(xù)回升，經(jīng)濟(jì)筑底信號(hào)增強(qiáng)。8 月制造業(yè)PMI 連續(xù)回升，產(chǎn)需及價(jià)格邊際上均持續(xù)改善，這強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)筑底的信號(hào)。7 月金融及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，折射出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的疲軟，但本月PMI 數(shù)據(jù)的超預(yù)期回升則表明經(jīng)濟(jì)走弱并非長(zhǎng)期趨勢(shì)性的，而是“曲折前進(jìn)”過程中的階段性下行。平抑短期波動(dòng)、提振下行期間的市場(chǎng)信心需要政策端的呵護(hù)。

近期多部門一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)，涉及消費(fèi)、地產(chǎn)、資本市場(chǎng)等多領(lǐng)域，且部分政策推出力度及速度超出預(yù)期，這既是對(duì)7 月政治局會(huì)議政策積極定調(diào)的呼應(yīng)，也釋放出較強(qiáng)的擴(kuò)內(nèi)需、強(qiáng)信心的信號(hào)。從目前政策推出頻率、執(zhí)行主體、覆蓋范圍及調(diào)控力度來看，國(guó)內(nèi)或迎來穩(wěn)增長(zhǎng)政策的集中發(fā)力期，尤其是地產(chǎn)方面，隨著廣州、深圳率先開啟“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策，政策空間較大的一線城市出臺(tái)寬松政策的可能性加大，這將成為地產(chǎn)企穩(wěn)回升的重要拉動(dòng)。預(yù)計(jì)隨著政策不斷落地顯效增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)能，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)也將得到鞏固。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期。